投资建议。
   
公司发布三季报,前三季度实现营收25.8亿元,同比增长0.39%,实现归母净利润1.0亿元,同比增长42.09%。报告期公司经营稳定,利润增厚主要来自投资收益、政府补贴和技术输出。蒙维项目成本优势明显,预计蒙维项目投产将有效增厚公司利润,进一步巩固公司行业龙头地位。PVA落后产能出清正在进行,价格有望触底回。预计公司2016年至2018年实现净利润1.41/2.43/3.28亿元,对应2016-2018年PE为53/31/23倍。首次覆盖,给予推荐评级。
   
投资要点。
   
经营稳步改善:公司报告期实现营业收入25.8亿元,同比基本持平实现归母净利润1.00亿元,同比增长42%。业绩增长的原因一方面是PVA行业逐步企稳,公司经营稳步改善,另一方面是公司二季度技术出口贡献了1592万元净利润。
   
蒙维项目开车有望大幅增厚利润:公司内蒙项目10万吨特种PVA项目已开始试车,60万吨废渣循环利用项目即将试车。根据测算,蒙维PVA综合成本比公司巢湖本部成本低2000元左右,新产能的投放将进一步提升公司业绩。新产能的投放,将使公司PVA总产能达到25万吨,全球第一,进一步巩固公司行业龙头地位。此外,公司蒙维富余的部分低成本醋酸乙烯产能,可以运往广维工厂继续加工成VAE或PVA,有望帮助广维工厂减亏。
   
落后产能逐步退出,竞争格局有望逐步改善:目前中国PVA统计产能达到135.1万吨,按照2015年69.7万吨的产量计算,开工率不足52%。然而由于行业低迷多年,PVA行业实际有效产能已经大幅降低,随着行业集中度上升,龙头议价能力加强,PVA价格有望逐步企稳回升。
   
PVB项目有望打破垄断,替代进口:PVB树脂主要用于生产安全玻璃,包括汽车前挡风玻璃及高层建筑安全玻璃。高端产品主要依赖进口,尤其是汽车前挡风玻璃用PVB。公司已经拥有8000吨PVB树脂产能,目前接近满产。随着公司工艺技术的成熟,品质不断提升,目前从性能指标上看,已经与进口高端产品接近,有望进入下游高端汽车玻璃用PVB产业链,打破国外技术垄断,未来前景值得期待。
   
风险提示:PVA价格持续低迷,蒙维项目进展不顺利。