公司是国内PVA(聚乙烯醇)行业龙头公司,PVA及高强高模PVA纤维产能居全国第一。公司非公开发行股票募投项目的10万吨/年特种PVA树酯已于2016年11月投产,公司目前已形成年产35万吨PVA的生产能力,位居世界前列。2015年PVA的产销量和市场占有率均超过国内市场的25%以上;高强高模PVA纤维产销量位居全国第一,国内市场占有率为80%,国际市场占有率为45%左右。
   
国内PVA主要采用电石乙炔法生产路线,成本优势明显。聚乙烯醇主要由醋酸乙烯聚合醇解而制成的产品,根据原材料主要包括乙炔法及乙烯法两条工艺路线,国内PVA多为电石-乙炔-醋酸乙烯一体化生产,使得国内基本采用电石乙炔法路线,国外基本采取乙烯-醋酸乙烯法路线。根据目前原材料价格,电石法生产PVA完全成本约8500元/吨,乙烯法采购醋酸乙烯原材料价格5900元/吨,按照1吨PVA需要1.7吨醋酸乙烯可知,目前乙烯法成本为1万元/吨左右,电石法成本优势明显。产品价格方面,根据百川资讯数据得知,受益于煤炭价格上涨,截至12月27日,公司PVA片状1799#由8200元上涨至10300元/吨,同比上涨25%。
   
PVA下游应用领域广泛,需求将稳步增长。PVA产品主要用于粘合剂、纺织浆料、造纸等方面。其中纺织浆料和造纸占比约45%,PVA根据聚合度和醇解度不同有多种型号,目前世界PVA产业的发展趋势一方面朝着高聚合度、高醇解度的精细化产品方向发展,另一方面产业朝着低聚合度、低醇解度的特种产品方向发展。我们根据博思数据得知,2012年全球聚乙烯醇需求量为118.4万吨,同比增长4.2%。2013年全球需求量为123.2万吨,同比增长4.05%,2014年全球聚乙烯醇需求量为128.1万吨,同比增长3.98%,从全球来看,聚乙烯醇需求量保持稳定增长。
   
受益于石油价格上涨及人民币贬值影响,2016年PVA净出口明显好转。根据wind数据,2015年末PVA净出口量处于历史底部,2016年原油价格上调,醋酸乙烯价格持续上涨,相对于乙烯法PVA,国内电石法制PVA成本更具优势,同时叠加人民币贬值影响,2016年PVA净出口明显好转,7月份净出口创造近五年新高。我们认为随着石油价格持续走高,国内煤制PVA成本优势更加明显,2017年PVA出口量有望继续增长,公司作为国内PVA龙头公司,有望优先受益。
   
首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内PVA行业龙头公司,PVA及高强高模PVA纤维产能居全国第一,受益于煤炭价格上涨,截至12月27日,PVA片状1799#由8200元上涨至10300元/吨,同比上涨25%,同时新建的10万吨/年乙烯醇树脂项目提高高端产品竞争力,巩固行业龙头地位。我们认为油价上涨将使电石法PVA成本优势明显,PVA价格有望进一步上涨,公司作为行业龙头将优先受益,若PVA价差每上涨1000元/吨,EPS将增厚0.16元。基于审慎性原则,暂不考虑本次定增对公司业绩及股本的影响,预计公司2016-2018年EPS为0.10、0.18和0.23元,对应市盈率分别为47倍、25倍、20倍。
   
风险提示:油价上涨不及预期;产品价格不及预期;公司定增项目实施的不确定风险。