投资建议。
   
公司是全球产量第一的PVA厂商,具备PVA产能35万吨,电石渣循环利用生产水泥熟料产能320万吨。PVA行业竞争态势有望优化,随着行业寡头局面形成,未来龙头议价能力有望提升。公司蒙维项目预计2季度PVA实现满负荷生产,蒙维项目成本优势明显,将有效增厚公司利润。预计公司2017年至2019年实现归母净利润2.14/3.70/4.19亿元,对应2016-2018年PE为38/22/19倍。维持“推荐”评级。
   
投资要点。
   
事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入35.43亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长0.89%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.95亿元,同比增长26.35%;实现基本每股收益0.07元。
   
化纤、建材板块毛利率上升、化工板块毛利率下降:公司业务主要分为化工、化纤和建材板块。其中化纤业务以PVA超短纤为主,报告期内受到人民币贬值利好出口影响,销售2.7万吨,毛利率达到27.87%,同比提高7.67%;建材业务以水泥、熟料为主,报告期内受到国内房地产和基建回暖利好,销售水泥148.1万吨,熟料89.8万吨,毛利率达到30.39%,同比提高8.31%。化工板块以PVA、醋酸甲酯等为主,报告期内PVA行业竞争依然激烈,产品价格中枢下行,同时受到原材料价格上涨影响,产品盈利能力下降。报告期内销售PVA14.7万吨,化工板块毛利率14.48%,同比下降3.67%。
   
管理费和销售费率高于预期,拖累公司业绩:报告期公司财务费用下降41.22%,但是管理费用上升12.74%,销售费用上升18.85%,研发支出上升14.42%,导致公司利润低于预期。报告期公司PVA销量14.7万吨,同比增长15.56%,熟料销售89.8万吨,同比增长19.22%,销量提升导致运费同步上升,同时由于内蒙地区运费成本高于皖维本部,蒙维新项目投产抬高公司销售费用,2016年度公司销售费用1.20亿元,同比增长18.85%。报告期内公司对管理层和员工实行安全期考核兑现,导致管理费用上涨,报告期公司管理费用3.58亿元,同比增长12.74%;公司对新产品持续加大研发力度,研发支出1.20亿元,同比增长14.42%。
   
行业竞争态势有望优化:我国PVA行业洗牌不断进行,目前国内PVA名义产能从2015年的135万吨降至120万吨,实际有效产能80万吨左右,国内年实际消费量60万吨左右。未来PVA市场将逐步向市占率高、研发能力强、技术先进、产业链长、成本低、效益好的企业集中,随着行业集中度上升,龙头议价能力加强。2016年9、10月PVA厂家受成本推动陆续涨价20%-30%,后来受到蒙维新产能投放影响,价格横盘,我们认为随着蒙维新投放产能逐渐被市场消化,价格有望继续看涨。
   
蒙维项目预计二季度突显成果:公司内蒙项目10万吨特种PVA负荷逐渐提升,预计2季度实现满产。同时60万吨废渣循环利用项目预计在4月份投产。蒙维工厂由于用电成本低廉,且电石自供,PVA综合成本比公司巢湖本部低2000元左右。新产能的投放将使公司PVA总产能达到35万吨,全球第一。我们预期蒙维项目对于公司业绩的提升将有望二季度显现出来。
   
风险提示:PVA价格持续低迷,蒙维项目进展不顺利。