事件:公司发布2019年半年度报告;受益于PVA产品及建材产品销量和价格稳步提高,公司2019年上半年实现营业收入30.92亿元(同比+10.55%);归属上市公司股东净利润1.76亿元(同比+100.12%),扣非后归母净利润1.59亿元(同比+148.81%)。其中,公司第二季度单季实现营收16.54亿(同比+4.16%),归母净利润1.29万元(同比+94.72%),扣非后归母净利润1.23亿元(同比+171.09%)。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额7.64亿元(同比+139.61%),主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。
   
国内PVA龙头企业,产业链布局完善。皖维高新是国内最大的PVA生产企业,根据公司年报,公司当前拥有PVA有效产能31万吨(安徽本部6万吨,蒙维科技20万吨,广维化工5万吨),占国内名义产能28%,有效产能40%。公司具有PVA产业链布局完善,PVA光学薄膜、PVB树脂及膜片等产品技术处于行业前沿,产品具备一定的成长空间。
   
主营业务毛利率有所提升,龙头企业定价能力正在显现。报告期内,公司充分利用产能优势和行业影响力,积极引领PVA产品定价,进一步扩大市场占有率,提升产品盈利能力,实现主产品综合毛利率21.74%(同比+5.19pct),其中PVA毛利率24.61%(同比+4.17pct)建材产品毛利率达48.81%(同比+6.41pct)。目前,PVA行业内有效产能约为80万吨;需求端,根据维纶协会数据,当前国内PVA年需求量约为75万吨,整体供需略为松平衡。我们认为行业在多年来的产能出清过程中,龙头企业的盈利能力以及产品定价权正在逐步显现。
   
三地工厂齐发力,量价齐升助推业绩:公司统筹安徽、内蒙、广西三地工厂生产经营,充分发挥三地联动效应,报告期内,公司安徽本部大部分产品产销两旺,盈利能力明显提升;子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点,实现净利润1.04亿元(同比+89.55%);广维化工采用灵活的生产方式,将生物质酒精直接投放市场,利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会,加大PVA生产,获取差异化利润,同时VAE乳液产品日均产量连创新高,毛利率达到29.44%(同比+14.63%),公司生产经营情况统筹良好,看好公司全年盈利能力。
   
深化布局促发展,光学膜进口替代空间广阔。公司积极布局新材料领域,目前拥有500万平米/年PVA光学膜产能和8000吨/年PVB树脂产能。同时,公司去年下半年还投资2.53亿元新建700万平方米/年PVA光学薄膜项目,该项目PVA光学薄膜生产线宽幅达到3400mm,产品可应用于大尺寸LCD偏光片组。当前,国内PVA膜市场为日韩企业所垄断,国产化率不足10%,随着国内LCD面板步入密集投产期以及OLED市场逐步扩充,公司作为PVA光学膜领军企业,产品有望充分受益面板国产化,进口替代空间广阔。
   
投资建议:皖维高新作为国内PVA行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司2019-2021年净利润分别为3.30亿、4.07亿和4.87亿元,EPS分别为0.17元、0.21元和0.25元,对应PE分别为17.41、14.11和11.79倍,维持“强烈推荐”评级。
   
风险提示:1.下游需求不及预期;2.光学膜推广进程不及预期等。